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正确看待人民币汇率波动

2015年12月14日08:57         赵洋        来源:金融时报     发表评论

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  近期,人民币汇率波动再受关注。

  继前一日跌破6.40以后,12月9日,人民币对美元汇率中间价下调至6.414元,创出自2011年8月份以来新低。与此同时,离岸市场人民币兑美元汇率同样走低,盘中跌破6.50、6.51等关口。实际上,自12月3日开始,人民币对美元就连续走低,在岸人民币汇率从6.39左右连续下跌至上周五的6.45元左右;离岸人民币汇率从6.42左右跌破6.52关口。在岸和离岸人民币汇率均不断刷新4年多来的低位。

  人民币对美元汇率的继续走低,引发部分市场人士对人民币大幅贬值的担忧。实际上,这样的担忧大可不必。各方既要理性正确看待短期人民币汇率走势,又要充分认识到,人民币不存在长期持续贬值的基础。

  正确看待人民币汇率走势,首先要看到,近期人民币汇率走低,是在美元加息背景下的波动。本周,市场将迎来万众瞩目的美联储货币政策会议,这是美联储年内最后一次议息会议。市场普遍预期本次会议将启动美元近10年来的首次升息。由于利差变动,业内人士分析,美元加息可能会导致美元的升值,带来其他货币对美元的贬值压力。当然,无论美元是否在12月加息,美元加息都是一个渐进的过程,其对跨境资本流动有影响,但不会非常显著。

  其次,我们要看到,近期人民币对美元走低,主要是缘于美元整体走强,人民币汇率的贬值幅度和波动率低于其他国家货币。从短期看,受美元强势影响,11月份国际主要货币对美元出现了比较大的贬值。比如至11月末,欧元对美元较10月末贬值4%,英镑对美元贬值2.4%,日元对美元贬值2%。从中长期看,近年来,人民币实际有效汇率大幅升值,自2005年7月汇改以来升值55%,人民币的名义有效汇率相对一揽子汇率升值46%。尤其是在2014年底至2015年8月10日间,当绝大多数新兴市场国家货币的实际有效汇率都在贬值时,人民币实际有效汇率仍然升值2.8%。

  基于此,正确看待人民币汇率走势,不应该只看人民币对美元的双边汇率,更要看人民币对一篮子货币的多边汇率和更长期的走势。

  实际上,为更加全面地反映一国货币的价值变化,中国外汇交易中心12月11日首次发布CFETS人民币汇率指数。该汇率指数作为一种加权平均汇率,主要用来综合计算一国货币对一篮子外国货币加权平均汇率的变动。有专家表示,定期公布人民币汇率指数,将有助于引导市场逐渐把参考一篮子货币计算的有效汇率作为人民币汇率水平的主要参照系。招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示,与参考单一货币相比,参考一篮子货币更能反映一国商品和服务的综合竞争力,也更能发挥汇率调节进出口、投资及国际收支的作用。例如近期人民币相对美元有所走贬,但如果参考一篮子货币,会得出人民币反而在升值的结论。

  进一步看,理性正确看待近期人民币汇率波动,更要认识到,决定人民币长期走势的,在于中国宏观的经济发展、国际收支状况、资本流动等中长期因素。从这些因素可以看到,人民币不存在长期持续贬值的基础。

  进入新常态后,尽管经济增速有所下调,经济下行压力比较大,但从全球比较看,我国经济增速依然是全球领头羊。一方面,当前我国已是全球第二大经济体,目前的增长是在10万亿美元总量上的增长,我国每年的经济增量贡献了全球的三分之一。另一方面,随着我国改革开放的深化,改革红利的释放仍将为我国经济发展提供强大动力。总的来看,未来一段时间,我国经济依然将保持中高速增长,经济结构的优化和新动能的培育,将为人民币汇率保持稳定提供坚实的宏观经济环境。

  国际收支被认为是国际上研究汇率波动最重要的基础框架。当前,我国国际收支稳健,对汇率稳定有长期的支撑作用。对此,国家外汇局综合司司长王允贵曾表示,从过去几年或者过去几个季度看,我国国际收支状况稳健。比如,国际上通认的国际收支稳健的标准是经常项目顺差占GDP的比重,尽管今年以来人民币有一定的贬值,有一定的跨境资本流动的波动,但前三个季度经常项目顺差占GDP的比重为2.7%,属于国际公认的合理范围。国际收支的基础项目中,我国贸易顺差在今年前11个月达到5000多亿美元,实际利用外资在前10个月也超过1000亿美元。因此,稳健的国际收支是人民币不存在大幅贬值的基础。

  从资本流动看,有人担心人民币加入SDR货币篮子后,资本流出会给人民币汇率增加贬值压力。实际上,加入SDR对资本项目和资金流动的影响是双向的,既有流入的因素也有流出的因素。流入方面,各央行、储备管理者以及私人部门、养老金管理者等,会考虑增持人民币资产。流出方面,中国企业、居民“走出去”会增加对外投资组合的需求,“一带一路”战略的实施,也会促进企业“走出去”的需要。对此,业内专家指出,真正对汇率产生影响的实际上是净流入和净流出,只要设计得比较合适,跨境资金的净流入和净流出就会比较稳定。特别是,在跨境资本流动的复杂国际形势下,相关部门会根据法律法规要求,防范跨境资金异常流动风险,保证资本合规有序流动。

  总的来说,人民币不存在持续大幅贬值的基础,随着汇率市场化改革的深入,未来双向浮动将成为常态,人民币汇率能在合理均衡水平上保持基本稳定。央行副行长、国家外汇管理局局长易纲此前在答记者问时表示:“我们最终的目标是要稳步实现人民币汇率的清洁浮动。这有一个过渡的过程,这个过程应该是渐进和稳健的,也就是说,我们完全有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”
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