我今年9月底从香港金融管理局总裁这个职位退下来，我觉得自己很幸运，能够有机会在过去经历和处理了一个又一个大型国际金融危机，当中所得到的体会也不少。

    我想讲的第一个体会是，金融市场力量在金融领域可能带来的风险。我长时间负责金融管理，在市场上见到过很多自由市场的好处，也看到过很多负面影响。好处很明显，就是自由市场环境下可以达到很高效率的资源分配，让资金流通高效率运行，为经济提供最大的支持。但经验告诉我，自由度高的资金流通安排也很容易产生问题。很简单，自由市场很容易变成可以自由操控的市场，变成某一些市场参与者的“提款机”。没有一个市场是十全十美的，在供求方面，垄断是常常出现的，市场参与者在市场上不是去接受市场价格，而是千方百计地推动价格去图利，扭曲了市场，产生不符合大众利益的现象。

    我记得1997年香港回归之前，有很多人嘴上常挂着一句话，“保持香港繁荣稳定”。当时很多金融市场的人士对我说，在金融市场、金融领域里，繁荣稳定是不能共存的：有繁荣就不要市场太稳定了，在市场价格稳定的情况下，他们就没繁荣了。这是金融市场人士特别普遍的心态。这种心态之下，他们很容易影响金融市场的走势，兴风作浪，这是他们的专长，这也是新兴市场短期波动比发达市场波动大的原因。市场波动当然是赚钱的好机会，但波动太大会引起社会性问题，会导致金融危机出现。自由的金融市场另外一个现象就是，市场内大部分的交易活动往往不是由实体经济产生的，而是从市场的波动赚钱中产生的，简单地说这是场外活动。我对这个市场活动的价值是有怀疑的。当然，自由市场可以进行有效的分配，但要确保可控、渐进、主动也绝对是正确的。

    我和大家分享的第二个体会就是深层次的矛盾问题，这就是金融中介机构的势力，特别是短期的势力往往和货币金融稳定有效资金流通是有冲突的。当然，中介人和机构的利益多与少是可以从中介成本高与低显示出来的，他们赚钱越多、利益越多，中介成本越高，但中介成本的高低也是衡量金融流通资金效率的显示。所以，信用机构中介人大部分都不希望提升金融体系的效率。过去在香港有很多例子，比如我们引进即时支付系统，业界有很大的反对、阻力；另外我们取消利率协议，引进竞争用了差不多5年时间才达到。到现在，我们股票市场交易都是T+2交收的，为什么呢？基本上可以及时支付，同步交收，但是业界的利益存在，这个改革到现在还不能推动，所以我们一方面要争取大众利益，另一方面也得允许私利提供诱因，带动发展、带动进步。但在这两个之间找平衡实在不容易，特别是在市场经济社会里，金融中介机构的政治影响力是很大的。我们找不到平衡的代价也是很大的，这会引起金融危机出现。这次起源于美国的金融海啸就是一个很好的例子，他们推出证券化转移风险，本来是很好的创新模式，可以将风险从银行体系转移到能承受风险的投资者手上，但这个创新模式带来的私利太过诱惑了，在监管机构眼皮子底下他们创造期货、证券化产品等包装出口，使用一些不很“干净”的转移手段，所以令部分风险仍然留在银行体系里，种下了金融海啸的祸根。

    要在金融系统平衡公利和私利有可能出现的冲突，审慎监管是必须的，监管机构独立运作尽量降低政治因素的影响也是必须的。这包括财政独立，监管机构要有足够的资源吸引人才，有效跟进检查中介人的各种活动，特别是创新活动，了解新的风险，居安思危地好好管理风险。香港的经验我觉得是好的，1993年成立金管局的时候，有一个政策就是员工的工资水平是用私人机构工资水平作为指标的，让他们不会落后。另外，因为有利益冲突的可能性，金融体系里重要的金融基础设施的设计、拥有权、责任，我觉得应该也是保留在能够保证大众利益的机构手上。我记得上世纪80年代香港股票和期货市场经营权都是在中介人的手上，因为香港奉行自由经济的历史原因。1987年全球股市下跌，香港证券业为了保证他们的短期利益，将股市关掉了几天，股票市场的流动性就这样被拿走。所以，重要的金融基础设施是要政府提供、维护大众利益而经营的。当然，在内地这个问题不是很突出，因为在社会主义市场经济之下，有很多金融机构的拥有权都是在政府手上，所以他们照顾大众利益是足够的，这是一个好处，我们应该要保留。

    最后我谈一个问题，就是现在国际货币体系的情况。因为印钞机的开工，流动资金越来越多了。这就好比一个大胖子，体重200公斤，且越来越胖，他的“两条腿”是美元和欧元。这种状态我认为不太健康，这会造成财政赤字很大，公债也很多，金融体系的系统性问题很突出。不健康的“两条腿”支持200多公斤的大胖子，后果是什么？当然，如果不希望这个大胖子倒下，需要的就是“第三条腿”了。具体怎么办呢？在国际金融方面，当然有很多方案，一方面就是用一个超主权货币，取代这“两条腿”；另一方面也可以搞一些其他货币，肯定可以作为“第三条腿”，可以在市场上有一个主权货币走出来作为“第三条腿”。在这几个方面，我觉得我国对人民币应该有一个立场，因为如果我们人民币开放一点，二十年后，中国的经济规模已经是差不多和美国、欧盟一样了，那么也有条件使人民币成为国际货币，成为“第三条腿”，当然，我们要在这方面多研究，我也希望在学会多研究这些问题。事实上，现在境外已经有很多需求用人民币作为交易货币，贸易结算也好、投资也好，有很多这种需求，我们也应满足这些需求，如果在满足这些需求的情况下，人民币慢慢国际化了，变成国际货币体系的“第三条腿”，可以有很好的发展。  

   (作者系香港金融管理局前总裁、中国金融学会执行副会长)