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用好金融杠杆这把“双刃剑”

2015年08月04日09:35         马梅若        来源:金融时报     发表评论

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  日前,银监会副主席王兆星发表署名文章称,“金融杠杆是把双刃剑,须有效控制”。

  在当前经济下行压力依然较大,一些企业经营困难,经济增长新动力不足和旧动力减弱的结构性矛盾依然突出的背景下,这一表态绝非泛泛而论。

  任何事物都有其两面性。就金融杠杆而言,适度加杠杆,好处显而易见。大到国家经济建设,中到企业扩大再生产,小到个人按揭购房、贷款消费,都离不开金融杠杆的作用。

  例如,个人住房按揭贷款即是一款杠杆特色鲜明的金融产品。银行通过对购房者个人的未来现金流进行合理评估,向其发放贷款,购房者可以利用贷款这一杠杆撬动价值更大的资产。杠杆率越高,购买的资产越多。可以看出,个人通过住房按揭贷款适度加杠杆,既可以更早实现购房梦,银行也可以借此推广按揭业务。

  不仅个人从金融杠杆中受益,社会也可借助该金融工具赢得发展。

  要致富,先修路。在幅员辽阔的中国,很多偏远地区要发展,就要解决出行难、运输难的问题。但是,修建公路往往需要巨额资金投入。对于没有巨额资本积累的地区,修路者可以首次以一定比例投入,以未来公路的现金流作为收益保证,来融到更多的资金进行公路建设。

  对于公路的使用者而言,固然需要缴纳一定的过路费或者过桥费,但是其出行效率大大提高,运输整体成本大大下降。这对于企业发展、物流业进步、百姓生活方便带来莫大助益。

  当然,金融杠杆在发挥作用的同时也会带来隐患。如果不加以控制,任凭杠杆不断加大,就会引发相关领域的泡沫膨胀,导致风险激增。一旦加杠杆失控,泡沫破裂,加杠杆时候的兴奋就会演变为去杠杆的痛苦。

  资本市场上就有这样的例子。去年以来不断升温的股市,高杠杆即曾在前期发挥明显的助推作用,甚至有人将此轮牛市称为“杠杆牛”。

  股市加杠杆主要通过场内加杠杆和场外加杠杆两种途径来实现。其中,场内加杠杆主要是融资业务。从最初的千亿元级别飙升至万亿元规模,到最高点时两万多亿元,使用融资加杠杆者尝到了“以小博大”的甜头。

  与此同时,更大规模的加杠杆则发生在场外配资。例如,伞形信托作为一种新型的金融工具,使得劣后资金可以用较少的资金配资,从而利用杠杆在二级市场博取高收益。据报道,目前市场上伞形信托的优先级与劣后级金额的比例主要分为1比1、1.5比1、2比1、2.5比1以及3比1,这意味着劣后投资者可以2倍、2.5倍、3倍、3.5倍和4倍的杠杆进行股票交易。相较而言,融资融券的杠杆率多为1比1。由此可见,伞形信托的杠杆作用更强。

  此外,部分配资公司也对放大杠杆起到推波助澜的作用。这类公司专门为期货或股票投资者提供资金融通,运用杠杆原理扩大投资者的资金量,实现高比例杠杆操作,最高放大杠杆比例甚至可达1比10。

  应当注意的是,在股价上涨时,高杠杆可以撬动更大收益;相应地,在资本市场调整之际,高杠杆也意味着高风险。从6月中旬以来的资本市场波动过程中,部分高杠杆投资者不得不承受剧烈波动带来的巨额损失,有的甚至被迫平仓。对投资者个人而言,损失惨重;对资本市场而言,放大了振幅,不利于金融市场健康平稳发展。应当说,本轮牛市进入4000点左右后,监管层开始力查配资业务,也正是未雨绸缪,防止过度加杠杆引发的风险失控。

  更重要的是,去杠杆进程不仅适用于资本市场,随着全球范围内资金形势的变化,对于宏观经济调控也有借鉴意义。

  自2008年全球金融危机以来,世界范围内量化宽松政策占据主流,流动性整体偏于宽松。在这种情况下,企业等经济体加杠杆倾向较为明显。但是,随着全球第一大经济体美国加息预期升温,资金或回流美国。这对于近期已呈现出较为明显资本外流迹象的新兴经济体而言,意味着流动性可能趋于收紧,继续加杠杆的空间有限。

  央行金融研究所所长姚余栋在今年5月份举办的北京清华五道口全球金融“新常态 新金融”论坛上表示,预期随着四大主权货币央行都选择退出量化宽松,2017年左右,全球流动性提供可能会有一个断崖式的下跌。因此,部分过度放大杠杆的企业和个人,乃至国家都需更加谨慎行事,保持警惕之心,提前做好预防措施。

  总之,对于金融杠杆这把“双刃剑”,既不能一味拒绝使用,也不能过度利用其放大效应。决策层必须同时加强宏观审慎的监管和微观审慎的监管,建立更加科学、更加有效的宏观调控体系,将企业、银行、金融机构等微观个体乃至整个经济的金融杠杆水平控制在合理范围,从而有效防范金融风险。

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