面对席卷全球的金融风暴，日元汇率却稳步走强。9月份日元为表现最好的货币，也是惟一对美元升值的货币。全球最大的外汇交易商德意志银行预言，在未来几个月中日元对美元汇率将上升5％。

    在截至今年6月30日的7年中，日元对澳大利亚元和新西兰元的汇率下跌了60％，对巴西雷亚尔下跌了24％，对英镑贬值了20％。主要原因是套利交易的盛行，即投资者通过借贷低利率的日元投入到其他国家高收益的资产，从中赚取差价。据彭博社统计的数据，7年来，通过借日元买入新西兰元、澳元、欧元和英镑的投资者平均获利211％。

    华尔街金融危机的爆发重挫了人们对全球金融体系的信心，这使得银行间相互拆借更为谨慎，伦敦银行家协会公布的数据显示，伦敦银行间美元拆借利率从雷曼提出破产保护的9月15日的2.81％上升到目前的4.33％。利率上升和信贷下降迫使套利交易投资者平仓，归还日元贷款。上个月日元对雷亚尔大升20％。

    全球经济放缓令市场预期一些央行将降息也助推了日元走强。据彭博社对经济学家的一项调查结果，明年欧洲央行和澳大利亚、新西兰、巴西央行将降低利率。芝加哥期货交易所5日期货合约显示，在10月29日例会上美联储将现行2％的联邦基金利率下调0.5个百分点的可能性为84％。

    东京三菱银行一位货币研究主管表示，套利交易已经终结，全球都在去杠杆化。6日日元对欧元汇率升至141.24，为2006年5月以来的最高水平，对英镑升至182.31，为2003年11月以来最强表现。上个月日元对美元汇率升至4个月来的高点103.54。上周摩根士丹利的策略师对日元的看法转为乐观，他们在发给客户的报告中表示，日元对欧元和英镑的汇率将分别升至135和165。德意志银行预计日元对美元汇率将升至100。东京三菱银行将明年3月份的日元对美元汇率预期由原先的102上调至100，并预计一年内日元对英镑汇率将上升11％。

    摩根大通私人财富管理部门的一位外汇主管认为，随着风险偏好的回升，日本的投资者为让资产多元化，还会继续在海外投资，这将抑制日元的走强。数据显示，截至去年底，日本共同基金购买的海外资产由2000年的3.06万亿日元增加到36.89亿日元。该主管表示，近两三年来日本人的观念发生了结构性转变，他们把这些看成是长期投资。在动荡时期日元流出将减慢，但这不是长期转变。

    在汇率波动水平降至历史低点时，套利交易曾大行其道，因为汇率大幅波动会对利润产生负面影响。而目前情况发生了改变。JP摩根G7波动指数显示，9月17日主要货币隐含波动性升至16.69％，为1998年以来的最高水平，而在7月份，该数据为5.76％，是1992年该指数推出以来的最低水平。

    日本富国相互生命保险公司的一位总经理坦言，目前美国和欧洲存在许多风险，基金经理开始把资金转向日元，在货币配置中增加日元的比重。