周二，受央票回笼力度加大影响，债指冲高回落，收于123.86点，跌0.04％，最高上摸124.01点新高，全天成交3.9亿元。从盘面看，主要受010107券、010213券等长期品种尾盘跳水的影响。

    周二央行发行1000亿元一年期票据，中标利率为1.9264％，与之前持平，同时进行500亿元28天正回购。一年期央票发行量创下去年10月以来的新高，二级市场收益率的回落，修正了过去一、二级市场间收益率倒挂的现象，令央票一级市场投资吸引力提高。央票发行量的继续增大，说明其收益率上行的压力已经明显减小，机构需求旺盛。

    “两会”期间政策面平稳，高层释放了加息延后的信号，市场也打开了上行的空间。我们认为，上半年加息的概率比较小。具体来看，一是“两会”报告将今年的CPI定调在3％，远低于去年和前年的目标，在高额货币冲击缓和、粮食供应充足、猪肉价格在5月前难以止跌三大因素的作用下，2010年全年的通胀水平更可能呈现“前低中高后低”的温和态势，全年CPI的高点将出现在5、6、7三个月，而全年的CPI将控制在3%的温和水平之上。二是在人民币升值预期背景下，决策层会慎重考虑与美联储加息的博弈问题。虽然中美利差并非吸引热钱的首要因素，但中国加息问题，在人民币升值压力之下，对资金无疑会有更大的吸引力。如果形成加息与升值互相推动，无疑将给国内的经济和通胀形势带来较大风险。

    尽管加息预期延后，回收流动性依然是央行近期工作的重点，考虑到3月到期央票结构的特殊性，以及央行长期锁定流动性的需要，3月份3年期央票到期3310亿元，其票面利率都较高，到期后如果没有收益率相近的央票可以投资，出于对利润的考核压力，银行放贷的冲动又会增强，所以重启3年期央票有助于抑制银行的信贷冲动。若考虑到信贷及外汇占款增加的流动性，再调存款准备金率也合情合理。

    总的看来，“两会”报告表明，至少在上半年，对经济持续发展动力不足的担忧仍是决策层考量经济政策时的主要因素，这也决定了在上半年，货币政策的主线依然是“适度宽松”，管理层并不会轻易动用加息这种大强度价格工具，但投资者应关注央行对货币的回笼力度。

    （作者单位：川财证券）