中国农业发展银行将于3月8日发行2010年第二期政策性金融债，本期债券为采用单一利率荷兰式招投标方式发行的7年期固定利率（附息）债券，计划发行量150亿元，首场招标结束后，发行人有权追加发行总量不超过50亿元的当期债券。

    从1月宏观经济数据来看，CPI增速低于市场预期，M1增速高于市场预期，进出口数据同比大幅增长，市场机构对于经济复苏的预期又出现了分歧和质疑，目前公布的宏观数据很多同比增速大幅提高，主要还是因为去年基数较低的缘故。但从判断经济复苏的前沿指标如信心指数、失业率和物价指标来看，都说明经济复苏仍在初级阶段。整体来看目前我国内需回升的基础还不平衡，民间投资和内生增长动力尚待强化，持续扩大居民消费、促进经济结构优化的任务还很艰巨。外围方面美国近期公布的数据也不利于复苏走势，经济复苏弱于预期，债市基本面转为谨慎乐观。

    2月份债券市场延续了自1月下旬开始的多头行情，尽管节前又一次上调了准备金率，但对债券市场仅形成了短暂且微弱的冲击，有点利空出尽是利好的意味，随后央票利率的稳定以及资金面的持续宽松在一定程度上缓解了政策紧缩的预期，债券市场展开了报复性的反弹，中长期利率产品收益率加速下行。本轮行情性质上属于资金推动的配置型行情，在政策兑现与信贷受控的背景下，银行加大债券配置力度，不过2月份的新债发行量太小，一级市场得不到满足，造成了二级市场的交易活跃。从期限利差的变化上来看，短期品种稳定，半年以内的债券甚至还微幅上行，中长期债券2月底的水平已经突破了2009年下半年几次反弹的低点，曲线的平坦化程度较上月加剧。

    值得关注的是，国开行曾于年初发行了7年期金融债，当时适逢准备金率第一次上调，最终利率定在3.97%，略高于预期。金融债在跨年行情的上半场中表现一般，反弹幅度小于国债，所以在年后展开了报复性的反弹，以7年左右金融债领涨，至3月1日，100201成交在3.53%附近，下行幅度超过40个基点。经过此轮反弹，7年金融债收益率高于历史均值的优势已大不如前，现在的成交水平与2002年以来的均值相当，但低于2006年以来均值30个基点。不过2006年至今，利率处于较高水平的时间更长，会拉高平均收益率，2002年以来的历史平均水平横跨了该期债券的投资周期，更加具有参考价值，并且经过统计我们发现利率产品发行小于均值收益率的概率更大，今年进行利率产品的建仓虽不是最佳时机，但也不会在投资收益率上受到过多的影响。从这一点来看，该期债券仍然具有一定的配置价值。按照国开债与农发债的利差水平推算，该期债券的中标利率有可能落在3.45%附近。(作者单位：南京银行金融市场部 )